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中國上市公司資本結構研究
Zhong Guo Shang Shi Gong Shi Zi Ben Jie Gou Yan Jiu
作者: 朱葉
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產品內容 |
內容：
我較為系統地接觸資本結構理論大約是在1988年秋，但是，由於中國當時尚未進行現代企業制度改革，所以，總覺得資本結構理論與實踐離中國還很遙遠。1995年，中國學界和業界開始關注資本結構，起因是試圖找到一條解決中國國有企業高負債的途徑。然而，這種基於高負債國有企業的資本結構研究漸漸碰到一個棘手的問題，即國有企業究竟有無資本結構研究主體資格。學界以及業界在資本結構研究主體上的困惑便引起了我的興趣，通過多年來對中國企業投融資實踐以及資本市場的觀察，筆者發現，只有能夠在資本市場上進行多渠道融資、投資的上市公司才具備資本結構的研究主體資格。?
隨著觀察的深入，在1999年，一些在中國企業資本結構形成中起決定作用的經濟行為漸漸進入我的視線。比如，中國上市公司對權益融資過分偏好；規模相對較小的債券市場和長期信貸市場不能為上市公司提供足夠的債務資本。可以這麼說，中國上市公司先權益融資、後債務融資的特殊融資次序造就了中國上市公司相對較低的資產負債率以及更低的長期債務率。資本結構理論的地位以及中國企業資本結構所呈現出的內容以及特殊性令我有了研究的?衝動。??
資本結構是金融學的一個重要研究領域，其中MM理論被稱為具有開現代金融學之先河的重要理論之一。中國在這方面的研究起步較晚，始於20世紀90年代初，且存在幾大誤區。一是資本結構研究主體界定不太清晰，基於國有企業的資本結構研究漸漸使學界和業界產生困惑；二是研究內容的隨意性以及研究方法的滯後性，大多數研究與西方的主流研究存在差異；三是研究的結論多為簡單的邏輯判斷，不能真正作為上市公司及其利益方改變或調整其經濟行為的依據。為此，本書試圖在以下幾個方面做些嘗試，希望有所突破。?
首先，重新界定資本結構研究主體。以資本結構研究主體為切入口，筆者認為資本結構具有易變的特點，但是，國有企業的資本結構具有穩定性。因此，只有能夠在資本市場上進行多渠道融資以及具有投資靈活性的上市公司才具備資本結構的研究主體資格，明確提出應該將上市公司作為中國資本結構的研究主體。 其次，研究內容和方法的嘗試。就研究內容而言，由於資本結構與資本成本（或企業價值）的關係研究以及影響資本結構的因素研究構成了現代資本結構理論和新資本結構理論的主要內容。因此，這些主要內容也應該是中國上市公司資本結構的研究內容，這些研究對中國上市公司融資決策和資本結構認定具有現實指導意義。但是，筆者又認為，中國上市公司的資本成本的主要成分具有較大的特殊性，權益融資成本小於債務融資成本、破產成本和代理成本不顯著等特徵使得我們對現代資本結構理論和新資本結構理論存有認同感的同時，保留一份疑惑。即我們不能簡單地用西方的資本結構理論來描述中國上市公司的資本結構。就研究方法而言，截面研究和時序研究已廣泛運用於資本結構研究。本書嘗試以2000年為研究窗口，運用截面研究方法，發現中國上市公司資本結構與資本成本呈負相關關係，而與企業價值呈正相關關係。這兩個結論的重要意義不僅在於驗證了上市公司財務杠桿與上市公司加權資本成本之間的關係，以及企業規模與上市公司加權資本成本之間的關係，而且給上市公司以及與之有利害關係的各主體提供了許多值得借鑒的啟示和行為指導。
最後，基於實證結果和邏輯關係進行推斷。首先，結合中國企業融資制度的變遷，對中國上市公司的資本結構進行了邏輯判斷，得到了幾個推斷。一是證券市場單一功能的現狀是中國企業融資方式歷史演變的必然結果，證券市場的現狀也決定了上市公司的融資行為，同時決定了其資本結構的內涵。二是中國企業融資方式的演變過程與中國企業相對應的制度安排有關，不同的歷史階段有著不同的主導型融資方式，它引導著企業的融資行為。三是資本成本在決定融資方式和資本結構時起著重要作用。其次，通過實證研究的兩個結論從多角度對中國上市公司的資本結構進行了分析，為上市公司及其利益方改變或調整其經濟行為提供參考。?
本書在寫作過程中得到了姜波克教授的指導，正是他的鼓勵使得我有勇氣將一些想法形成今天的這本小冊子。在本書的形成過程中，還受到了方方面面的幫助。馬之騆教授、胡慶康教授、劉紅忠教授、許少強教授、陳學彬教授、幹杏娣教授、黃澤民教授、龔浩成教授、連平教授、洪葭官教授、李心丹教授等在框架、研究方法、內容安排、研究結論等方面提供了許多寶貴建議，在此深表謝意。同時，我要感謝院繫領導的支援，特別感謝係主任劉紅忠教授，他在生活和時間上給予了我極大的支援。我還要感謝遠在美國耶魯大學的張涌、範文仲先生，以及在美求學的李永海、農淑貞夫婦，他們在外文資料的搜尋上給了我很大的幫助。王志軍等在部分原始資料的整理上予以了支援，在此一併謝過。?
我的妻子承擔了幾乎所有的家務和女兒的教育，每每想到這些，心中總有些歉意。所以，謹以這本書獻給她們。?
在本書的出版過程中，得到了復旦大學出版社張宇宏和徐惠平先生的大力支援，在此深表謝意。
朱葉
2003年2月於復旦園
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中國上市公司資本結構研究
[Books]
(日期：2005-03-19)
售價($)：
HK$73
(US$)
發行商：復旦大學出版社
產品語言: 簡體中文
頁數: 166
國際書碼: 7309036182
出版年月: 2003/05/01
印刷年月: 2003/05/01
印刷版次: 1
尺寸: 小16開
字數: 153000
印數: 11
Nil
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參考匯率:
US$1 = HK$7.8
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